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德联集团:存量市场打开公司新成长空间

发布时间:2013-01-14    研究机构:国泰君安证券

在我们上次深度报告之后,我们认为市场对于德联集团(002666)的竞争壁垒已经有了比较充分的认识,但对成长性仍然看得过于谨慎。而我们认为,德联集团在OEM市场上的发展可保障公司业绩稳定增长,存量市场则可打开公司新成长空间。

OEM市场保障公司的稳定增长。随着下游汽车市场回暖,2012-2014年德联集团下游客户都将维持15%以上的销量增速。目前德联集团在乘用车防冻液等拳头品种上市场份额稳定,而在胶粘剂、发动机油方面、自动变速箱油方面基数仍不大,未来仍有很大提升空间。此外,新产品和新客户的开发也会为德联集团带来增量。综合来看,我们认为德联集团在OEM市场上可以获得接近20%的稳定增长。

存量市场将打开公司新成长空间。受益于近期OEM市场的快速增长,公司存量市场规模将持续扩大。并且,公司存量市场份额也有很大提升空间。国外成熟原厂配件商OES规模一般是OEM两倍以上,而公司仅为60%,主要是因为更替频率低、客户回店率低、渠道渗透率低。

在公司上市之后,产能不足问题得到解决,公司将联合汽车厂家加强对OES渠道管理,降低OES渠道外采比率,提高自身渗透率。而随着消费升级,更替频率和回店率方面也将得到一定改善。同时公司也可在AM市场采取措施,自行建设销售渠道,利用良好的质量和口碑开拓市场,从而打开原厂配件商天花板,获得更大市场空间。

我们上调公司2012-14年盈利预测至0.90/1.15/1.40元,考虑到存量市场的乐观前景,上调公司2013年估值倍数至20倍,对应目标价23元,增持评级。

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