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德联集团新股定价报告:产品线齐全的汽车精细化学品综合供应商

发布时间:2012-03-26    研究机构:东北证券

公司主营汽车精细化学品,拥有11大类,200个型号产品,其中销售收入较大的产品有防冻液、制动液、发动机油、自动变速箱油、胶粘剂等,主要来自巴斯夫、潘东兴、陶氏化学等公司的授权配置和分装。公司下游主要是整车厂商,是一汽大众、上海通用、上海大众的独家一级供应商。

公司的销售模式分为OEM市场、OES市场和AM市场。在OEM市场,公司作为下游整车厂的合格供应商,直接销售产品并提供配套服务。在OES市场,公司为下游整车厂的原装配件销售公司供货,通过销售公司在4S店交易。在AM市场,公司与经销商合作的方式拓展业务。

2011年度我国乘用车销量为1447.24万辆,同比增长5.19%;2011年底乘用车保有量超过6000万辆,未来每年新增超过1000万辆,按每辆车每年使用100-200元车用化学品计算,每年新增市场容量约120亿元,为汽车精细化学品提供广阔的市场空间。2012年,奔驰和宝马OES市场将向国内企业开饭,公司作为奔驰和宝马OEM市场的核心供应商,争取取得一半的OES市场容量。

公司募投资金用于长春德联扩产改造、上海港申扩产改造、成都基地建设、广东德联扩产改造四个项目,建设期1年,准备期半年,力争2012年底达产80%。公司预计四个项目完全达产后可增加8.3亿销售收入,1.11亿净利润。

2008-2011年公司销售收入年复合增长26.3%,净利润复合增长25.4%,较为稳健。目前可比公司2012年动态PE均值为18倍,预计公司2012-2013年EPS为1.04和1.37元,给予公司2012年18-20倍PE,合理定价区间为18.72-20.80元/股。

风险提示:原料价格大幅波动;募投项目建设不达预期;产品增量市场开拓受阻。

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