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德联集团(002666):品类扩张打开成长空间 收入持续好于行业

时间:20-09-01 00:00    来源:光大证券

20H1 收入增速持续好于汽车行业,彰显龙头韧性。公司20H1 营业收入16.47 亿元(同比2.75%),归母净利润0.83 亿元(同比-5.00%),扣非归母净利润0.82 亿元(同比4.11%)。其中,20Q2 营业收入11.08 亿元(同比35.85%),归母净利润0.64 亿元(同比-2.79%),扣非归母净利润0.63 亿元(同比1.70%)。汽车行业20H1 营业收入同比下滑8%,公司作为汽车精细化学品龙头,凭借优质的客户结构和良好的成本控制能力,在疫情期彰显其经营韧性。

新产品升级换代+多维度品类扩张驱动公司收入扩张。分产品看,公司主业汽车精细化学品20H1 收入13.20 亿元(同比26.32%),主要得益于:

1)公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代;2)受益于汽车尾气排放标准升级,公司催化剂业务大幅增长;3)增加新能源汽车胶类产品的国产化进程;4)积极拓展商用车市场业务。

新能源汽车胶类产品重点客户持续突破,打开未来市场空间。新能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP,打开公司未来市场空间。报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品,同时获得一汽大众奥迪定点提名,于今年开始批量供应电池Pack 用有机硅胶。

携手产业资本迎接行业变革,投资收益具协同性及可持续性。公司20H1扣非归母净利润0.82 亿元(同比4.11%),但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65 亿(同比103.13%)。公司作为汽车行业领先的平台型公司,依托多年深耕的汽车产业资源,携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术,强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。预计随着后续股权投资项目的退出,全年投资收益的波动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性,不会对利润产生较大影响。

投资建议:新能源汽车渗透率提升带来公司产品品类及ASP 扩张,有望再造一个德联,维持盈利预测与“买入”评级。维持公司20E~22E 归母净利润2.5/3.1/3.7 亿元的盈利预测,对应EPS 0.33 / 0.41/ 0.49 元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。