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易华录点评报告:政府大数据领域积极布局,引领行业盈利模式转型

发布时间:2015-11-02    研究机构:中原证券

报告关键要素:

前三季度公司业绩仍然保持较快增速,但考虑到订单增速下滑,年内将对收入增长形成拖累。年内公司的费用管控已初见成效,3000万捐资对业绩影响也将在年报中逐步减弱。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪,政府数据变现必将改变公司项目对政府投入的过度依赖,成为公司长期发展战略最重要的一环。考虑到订单增速下滑或将拖累全年业绩增速,我们下调对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS分别为0.55元、0.92元,按10月27日收盘价42.23元计算,对应PE为77.31倍、45.66倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。

事件:

公司公布了2015年三季报及与呼和浩特人民政府的合作事宜。收入10.59亿元,同比增长37.06%;营业利润10530万元,同比增长53.63%;净利润6367万元,同比增长15.91%;扣非后净利润8633万元,同比增长60.48%;每股收益0.20元。同时公司在近日与呼和浩特市人民政府就合作推进内蒙古大数据云计算产业发展达成一致并签署了合作协议。

点评:

公司在大数据领域积极开拓,为长远发展布局。2015年公司在大数据领域的布局已经逐步显现端倪。从公司目前的行动来看,主要概括为两个方面:面向上游,公司积极参与政府部门数据中心的投资建设,并获得相关政府数据的运营权;面向下游,公司与产业链各环节企业展开合作,共同构建互联网业务运营和盈利模式。公司借助智慧城市和智能交通项目参与政府数据运营。在智能交通业务方面,公司利用自身在交管平台的先发优势,获得了辽宁省互联网交通安全综合服务平台的建设和运营权,未来可以通过与保险公司、4S店、维修店、运营商、银行、广告公司等的合作实现数据变现,并有望将该模式相多省市推广;在智慧城市方面,随着政府建设资金的短缺和PPP模式的推行,公司大举推行运营中心和智慧云亭为代表的华录版智慧城市建设项目,有望在已有的总包城市先获得推行,成为智慧城市项目未来重要的赢利点。目前已经落地的智慧阳信已经成为公司首个运用PPP模式进行的智慧城市项目,为公司后续PPP项目的落地积累了经验。

公司积极推动与业内企业的合作,共同打造大数据发展的生态圈。8月21日,公司公告德联集团(002666)签订战略合作协议,以开展汽车后市场的合作,打造汽车互联网生态圈;9月24日,公司公告与大数据运营商数据堂签订战略合作协议,以探索政府数据运营和实现变现模式;10月21日,公司公告与大数据厂商九次方展开战略合作,以获得数据产品的技术支持和公司的政府数据产品的销售渠道。同时,公司6月10日公告与华录松下成立华录光存储研究院,利用华录松下在音视频领域的领先优势,共同推动光存储在大数据领域的应用。

内蒙古建设云计算大数据交易中心,大数据业务又获新突破。根据10月27日公告的与呼和浩特市政府市人民政府签署的战略合作协议的内容,公司将在呼和浩特市成立平台公司,建设内蒙古云计算大数据运营交易中心,引进资金发展内蒙古云计算大数据产业,在当地市区建设运营不少于200台智慧云亭,促进当地的互联网金融产业发展。而呼和浩特政府将在数据开放、整合数据资源、用电、网络、办公场所等方面给予公司优惠政策,支持公司参与智慧城市重点项目的建设。其中公司投资建设的云计算大数据交易中心,将为整个内蒙古自治区提供大数据产业服务,是公司大数据发展方向的又一举措。根据工信部电子第五研究所的相关研究,在考虑气候环境、地理环境、电力能源环境、产业环境、网络环境等诸多指标因素的评分基础上,内蒙古与贵州省成为国内数据中心最适合的选址区域。随着首个国家级大数据产业聚集区落户贵州省贵安新区以及《促进大数据发展行动纲要》的出台,全国将加快发展大数据产业。而公司此次在内蒙古的产业布局,有利于发挥其央企的优势,为后续大数据业务的发展博得先机。此外,公司在智慧城市领域里面的两大特色业务--智慧云亭、城市运营管理服务中心--也将在内蒙古获得推广应用。

受到宏观经济影响,公司订单金额呈现负增长,年内将对收入增速形成拖累。2015年前三季度公司实现收入10.59亿元,同比增长37.06%,较上年同期下滑了51.02个百分点,较上半年下滑了4.35个百分点。在经历了2014年高速增长之后,公司收入增速略有回落,但依然保持了较高的增长水平。对比行业内公司来看,前三季度银江股份和千方科技收入增速分别为-10.09%和17.75%,公司仍然表现出较高的成长性。从订单情况来看,上半年公司累计新增项目金额10.78亿元,较上年同期回落了4.96%个百分点,剩余未结转收入的项目金额12.76亿元。受到宏观经济面影响,2015年行业景气度下滑,公司订单增速也于2014年年中见顶后逐步回落,当前仍然处于较低水平,或将拖累2015年总体收入增速。然而在没有进行相关外延式并购的基础上,公司业绩仍然保持高增速实属不易。长期来看,随着智慧城市合作项目、河北项目等多个重大项目的落地和实施,我们预计公司长期仍将保持良好的成长性。

公司智慧城市业务发展潜力巨大,2015-2016年项目有望加速落地。从公司目前收入结构来看,2014年公司收入15.80亿元,其中仅有8338万元来自智慧城市业务(除智能交通、公共安全意外的部分)。根据公司公告,2013年以来公司先后与全国15个城市签署了智慧城市建设的战略合作协议,涉及公告项目金额总计达到76.874亿元(此外智慧义乌、智慧厦门等项目由集团方签署协议,公司负责建设),其中2015年共签订了7个智慧城市总包协议,涉及金额43亿元。相较而言,签署协议的数量和金额都有逐年递增的趋势。随着未来公司以智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设为特色的华录版智慧城市的推进,公司智慧城市业务仍然有较大的提升空间。

定增的顺利完成有效缓解了公司的资金压力。公司2014年的定增计划已经实施完成并于9月28日上市,按照28.9元每股的价格共计发行4819万股,募集资金13.82亿元。随着定增的完成,公司资金压力得到了有效的缓解,资产负债率从半年报的69.62%下降到3季报的44.44%,为后续并购整合和重大项目的实施提供了更多的流动性。同时公司与国开行达成的35亿元的开发性金融合作协议,也将为公司后续投融资业务提供重要的支撑。值得注意的是,原本计划参与公司定增的潇湘投资,因为未能在规定时间内筹集到足够的资金而放弃认购。考虑到潇湘投资善于资本运作,市场此前认为公司与其的合作或有利于加速未来并购整合的步伐,因而潇湘的缺席给公司并购事宜的推进增加了不确定因素。

公司的费用管控已初见成效,捐资因素影响将在年报中逐步消除。2015年前三季度公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为 34.2%、9.9%、6.0%,分别较上年增长了0.4、1.1、-1.1个百分点。从三大费用方面,前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.47%、7.93%、4.03%,分别较上年同期减少了-1.0、1.3、-0.7个百分点。毛利率的增长和管理费用率的下滑皆体现出了2015年公司在费用和人员管控方面的成效。而二季度公司捐资参与发起设立中国互联网发展基金会形成的3000万元营业外支出依然对三季度业绩形成一定拖累。考虑到2011年以来,公司有45%以上的收入和60%以上的净利润来自4季度,预计这一项非经营性因素对全年业绩的影响将逐步消除。

盈利预测与投资建议:考虑到订单增速下滑或将拖累全年业绩增速,我们下调对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS分别为0.55元、0.92元,按10月27日收盘价42.23元计算,对应PE为77.31倍、45.66倍。考虑到公司业务发展良好,未来具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示:创业板持续调整带来的系统性风险;地方政府财政情况影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

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